梅安森(300275)调研报告：博地能源(BTU)和梅思安(MSA)的启示
投资建议：
短期来看，公司所处煤矿安监市场开支相对刚性，相比煤价与监管力度更为密切。公司在避难硐室及非煤矿山的销售增长也能起到平滑业绩的作用。长期来看，公司所属下游市场远不止煤矿领域，非煤矿山、化工及市*安全领域都是公司潜在市场，空间巨大。在行业竞争中，公司服务理念先进，营销络建设完备，服务投入持续增加，首创的研发人员驻矿模式更是不仅增加了服务的力度，更为公司未来的发展奠定了研发基础。我们认为公司有望逐步成长为一个收入过10 亿的企业，维持公司“强烈推荐”评级，预测公司2013-2015 年 EPS 为0.62 元、0.84 元及1.14 元，对应目前股价PE 为21x、16x 及12x。
要点：
煤企在安监市场的投入和其自身经营状况关联并不刚性，更多取决于监管力度，2012 年国内煤价同比2011 年下降约14%，创近三年新低。而22 家煤炭企业的当年安全费用支出却呈现高增长，同比增加24.4%，创下了近三年的最高增速。我们认为煤炭企业尤其是国有重点煤矿对安全生产的投入主要是受监管力度影响，相对刚性。鉴于2013 年国家对安全生产的监管力度仍在加码，我们预计2013 年全年重点煤炭企业安全费用支出应同比2012 年增加10%-20%。美股中博地能源和梅思安的业绩与股价走势也可作为参考。
公司下游市场不仅仅有煤矿，非煤矿山、化工及市*安全领域皆有可为。目前煤矿仅有“7 大系统”要求强制安装，而实际一个安全的矿井需要多达近20 套安全监测或救援设备。随着国家对安全生产的重视，剩余设备有望逐步被列为强制安装范畴，这为公司后续业绩打下了基础。公司本质上是致力于安全生产的特种监测设备厂商，非煤矿山、化工企业、市*安全领域皆为公司潜在市场。即便仅考虑煤矿市场，市场空间也在百亿以上，公司成长空间巨大。
服务、服务还是服务。安监设备并非一锤子买卖，后续的调试、修理、维护及升级才是保障煤矿长期安全生产的关键。一旦安监设备发生问题，安监设备厂商的响应力度往往决定了煤矿企业的停产时间，对下游煤炭企业而言设备商的后续服务至关重要。我们认为梅安森在矿用安监设备市场中无论服务理念、营销络建设还是人力资金投入都位于行业领先地位，有望夯实老客户，拓展新客户。
风险提示：煤炭需求大幅下降，煤矿陷入亏损，非煤矿山采购滞后预期。