油价回落但航运亏损面扩大 港口弱复苏下成本压力不减
报告要点
2012年报总结:航运仍显弱势,港口稳步增长
航运业在2012年收入增长略有恢复,但成本压力不减,营业外收支提供了额外利润源;港口业收入增速继续领先各子板块,但营业利润同比持平。
航运公司对比分析:唯集运收入改善,整体仍处周期底部
1)收入增长:仅集运板块表现较好,量价齐升带动收入快速增长,散货深陷周期底部,BDI 指数全年均值仅920;2)盈利水平:集运整体性获得减亏甚至扭亏;而基本面较弱的散、油公司仍然无法盈利;3)现金流:大部分航运企业开源节流两不利,缓解现金流压力唯有通过提高杠杆率单一手段。
港口公司对比分析:延续增收不增利
1)收入成长:货量增长主导收入增速;2)盈利:受制成本压力增速不如收入;3)现金流与财务压力:资金成本略有上升,回款压力增加但仍可控。
2013一季报总结:油价回落航运增利,港口利润增速略有反弹
一季度,淡季中航运需求并不抢眼,行业收入小幅上涨5.6%,但因油价同比下跌11.3%,行业净利润同比回升22.5%。而港口行业主业依旧稳健,收入增速达到8.9%,由于部分港口从2012年四季度开始受益于"营改增"减负,净利润同比上涨了4.1%,暂时摆脱增收不增利的局面,但仍然低于收入增速。
航运公司对比分析:油价回落不抵运价下探,传统航企全线亏损
1)从收入来看,集运继续增收,散、油难逃弱势格局;2)盈利水平方面,集运减亏散油持续低迷,传统航运企业全线亏损;3)现金流来看,账面现金普遍下降,杠杆率继续上升。
港口公司对比分析:弱复苏下成本压力不减
1)收入成长:弱复苏背景延续,华南港口增速略缓;2)盈利:成本压力导致毛利率整体下滑,ROE 稳定体现防御属性;3)现金流与财务压力:财务费用率增幅放缓,经营现金流略显收紧。
二季度展望
延续2季度策略报告《需求弱复苏下的运价回升期》中的观点,在经济弱复苏的背景下,二季度航运板块获得超额收益的概率仍偏低,短期更看好美线供需有好转趋势的集运子行业。
